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2020年04月08日(ri)  07:00   21世紀經濟報(bao)道(dao)   鄭磊  

霍華德(de)?馬(ma)克斯是知名(ming)的(de)價值投(tou)資者,富有(you)50年投(tou)資經歷,但是大家是讀(du)了(liao)那本jin)鍛tou)資最重(zhong)要的(de)事》,才知道(dao)他的(de)大名(ming)。最近他的(de)新(xin)書《周期(qi)》再次引起轟(hong)動,被多個圖書榜單收錄(lu)。

鄭磊

霍華德(de)?馬(ma)克斯是知名(ming)的(de)價值投(tou)資者,富有(you)50年投(tou)資經歷,但是大家是讀(du)了(liao)那本jin)鍛tou)資最重(zhong)要的(de)事》,才知道(dao)他的(de)大名(ming)。最近他的(de)新(xin)書《周期(qi)》再次引起轟(hong)動,被多個圖書榜單收錄(lu)。也有(you)一些金融從業deng)絲賜wan)之後,覺(jue)得不(bu)如(ru)預期(qi),其實這本書談的(de)是周期(qi),但並不(bu)是傳(chuan)統che)de)經濟周期(qi)或(huo)金融周期(qi),而是一本關于行為金融和投(tou)資心理的(de)實戰指南。

價值投(tou)資大腕(wan)卻大談其投(tou)資經歷中對市場(chang)心理的(de)感悟,這是一件令人頗感驚訝的(de)事情。畢竟這是兩個流派,價值投(tou)資者通常不(bu)講(jiang)究投(tou)資的(de)擇(ze)時(shi),在他們看來,市場(chang)價格(ge)終(zhong)究會回歸投(tou)資shi)甑de)的(de)價值中樞,只要購買時(shi)價格(ge)不(bu)是太(tai)高,價格(ge)波動本身(shen)並不(bu)值得關注。價值投(tou)資者發現了(liao)投(tou)資者心理、情緒(xu)和決策對投(tou)資的(de)影響,這件事本身(shen)就不(bu)同(tong)尋常,也是行為金融對于投(tou)資重(zhong)要性的(de)一個側面例(li)證。

馬(ma)克斯給出的(de)邏輯是“心理會影響行為,行為會影響經濟,導致(zhi)經濟出現短期(qi)波動”,可以(yi)理解為你在想(xiang)什(shi)麼,就會去做什(shi)麼,最終(zhong)就會得到(dao)什(shi)麼,預言或(huo)預期(qi)往(wang)往(wang)就是這樣實現的(de)。他認(ren)為眾多投(tou)資者的(de)心理和情緒(xu)導致(zhi)了(liao)市場(chang)出現zhong)欽塹de)周期(qi)波動現象,其實這個觀點和上(shang)世紀被譽為“歐洲股(gu)神”的(de)科斯托(tuo)拉尼的(de)看法是異曲同(tong)工。後者認(ren)為投(tou)資者的(de)心理和情緒(xu)反(fan)應至少決定了(liao)市場(chang)波動的(de)90%。這個道(dao)理很淺(qian)顯,投(tou)資行為首先就是人shuo)de)行為,人shuo)de)行為來自主(zhu)觀和客tu)哿礁齜矯媯褐zhu)觀就是投(tou)資者的(de)認(ren)知和情緒(xu)影響,客tu)劬褪且 you)可動用的(de)資shi)稹6抑zhu)觀決策決定了(liao)投(tou)資者的(de)行動。正是資shi)鸕de)買入賣(mai)出交(jiao)易構成了(liao)價格(ge)波動和趨勢。

市場(chang)波動的(de)根本原因,或(huo)者說(shuo),市場(chang)周期(qi)的(de)根源就是投(tou)資者心理,情緒(xu)和決策具(ju)有(you)高度(du)不(bu)穩定性和隨機性。這是人性的(de)本質特征(zheng)。人有(you)執念,所以(yi)易走(zou)極端,這是大腦思維模式(shi)決定的(de),是人類(lei)進化的(de)結果。極少有(you)人能(neng)避免認(ren)知偏(pian)誤,也很少有(you)人總能(neng)保持zhi)樾xu)平和穩定。

投(tou)資者的(de)認(ren)知偏(pian)差往(wang)往(wang)表現為“選擇(ze)性感覺(jue),歪曲性解讀(du)”,感知不(bu)全面是人shuo)de)普遍問題,盡(jin)管任何事物(wu)發展(zhan)都有(you)好(hao)壞兩個方面,但是很少有(you)人能(neng)夠做到(dao)不(bu)偏(pian)不(bu)倚。這種認(ren)知偏(pian)誤會引導投(tou)資者做出錯誤判(pan)斷,而個人情緒(xu)作為放大器(qi),變本加厲地(di)扭(niu)曲有(you)偏(pian)的(de)觀點而形成執念,投(tou)資者據此采取行動,必然會走(zou)入極端誤區。

我們觀察到(dao)的(de)企業盈(ying)利周期(qi)、經濟周期(qi)、金融周期(qi)等(deng)等(deng),其實都是人類(lei)從you)睦淼dao)行動的(de)外在表現形式(shi)。比如(ru),經濟學(xue)常說(shuo)的(de)基欽周期(qi),就是企業庫存周期(qi),這種短期(qi)波動往(wang)往(wang)和存貨變化有(you)關,由于決策者過高或(huo)過低tu)蘭屏liao)需求,存貨增加或(huo)減(jian)少導致(zhi)經濟產(chan)出的(de)短期(qi)上(shang)漲或(huo)下跌。所有(you)的(de)周期(qi)現象都經常出現極端狀況(kuang),這是行為人shuo)de)心理和情緒(xu)——投(tou)資者的(de)心理周期(qi)——左(zuo)右搖擺造成的(de)。

價值投(tou)資者看重(zhong)的(de)基本面,市場(chang)在大部分時(shi)間都無法準確衡量。以(yi)作者47年投(tou)資為例(li),只有(you)3年的(de)收益率處于8%-12%這個合理收益區間,有(you)超過一半時(shi)間的(de)投(tou)資收益大幅偏(pian)離合理水平。股(gu)市投(tou)資shi)硐值de)大起大落才是投(tou)資者真實的(de)經歷。

市場(chang)為何不(bu)是價值的(de)“稱重(zhong)器(qi)”?這是因為投(tou)資者認(ren)知本身(shen)很難做到(dao)準確評(ping)估基本面的(de)價值,而情緒(xu)作為放大器(qi),這種錯誤認(ren)知可能(neng)遠遠偏(pian)離了(liao)真實基本面。“市場(chang)在貪婪(lan)和恐懼之間來回擺動”,其實背後是投(tou)資者在貪婪(lan)和恐懼之間擺動。如(ru)果把投(tou)資者的(de)心理情緒(xu)看作一個連續光譜,那麼貪婪(lan)和恐懼各佔一端,而人shuo)de)實際情緒(xu)和tuo)睦碇皇竊謖庵屑淅椿匕詼  shi)快時(shi)慢,而且yi)謚屑湮wei)置很少久留。

中國(guo)文化的(de)精髓是中庸(yong)之道(dao),但是qian)種惺shou)衡卻不(bu)符合人性。投(tou)資者最容易出現的(de)過度(du)樂觀預測(ce)和貪婪(lan)組合,所以(yi)牛市進展(zhan)速度(du)非qian)? U庖彩譴蟛糠滯tou)資者的(de)心態(tai)表現。所以(yi)對于投(tou)資人,要求很高,既有(you)智(zhi)商要求周期(qi)處在哪個位(wei)置?正確回答這兩個問題,你對多變市場(chang)的(de)應對方案也就不(bu)言自明了(liao)。(編輯董明潔)

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